Intel INTC 逆风翻盘还是加速衰退

还记得大学刚毕业那时候找工作，英特尔可是神一般的存在，当时有幸参观了他在北京的办公室，觉得挺高大上。谁会想到 10 几年后，这家罗伯特·诺伊斯（Robert Noyce）和戈登·摩尔（Gordon Moore）于1968年7月创立的公司会内忧外患，八面楚歌呢？

历史

让 gpt 查了一下，Intel 历史上也不是一帆风顺。在20世纪80年代中期，公司面临着来自日本半导体制造商在DRAM市场的激烈竞争，其市场份额从1974年的82.9%暴跌至1984年的1.3%。在时任总裁安迪·格鲁夫（Andy Grove）的领导下，英特尔做出了一个极具远见且充满痛苦的决定：退出存储器市场，将公司的未来完全押注在微处理器上。这一“要么成功，要么失败”的战略转型，被证明是英特尔历史上最关键的决策之一。

后面赶上了 IBM PC，微软的 Wintel联盟，到90 年代，Intel Inside 品牌达到顶峰。后来在制造工艺上的严重失误和来自竞争对手的巨大压力，英特尔在AI、GPU和高端制程领域被AMD、Nvidia、TSMC等对手赶超：

• 市场份额持续被AMD蚕食，服务器CPU份额跌至60%以下
• AI与高性能计算领域被Nvidia甩开
• 新工艺（如10nm、7nm）屡次延期，制程落后于TSMC和三星
• 财报显示净利润大幅下滑，2024年全年亏损高达187亿美元
• 股价较高点回撤超60%，投资者信心受损

直到 2021 年，时任CEO帕特·基辛格（Pat Gelsinger）宣布了IDM 2.0 （Integrated Device Manufacturer）战略，旨在重振公司的技术领导地位和制造业实力。从此 Intel 业务分成两大板块，Intel Products 和 Intel Foundry。

老牌的英特尔产品业务 Intel Products 仍然是公司的利润来源， 2025Q1 在117亿美元的收入上创造了29亿美元的营业利润。这清楚地表明，虽然市场份额在下滑，英特尔的芯片设计能力本身仍然具备强大的盈利能力。

英特尔代工业务 Intel Foundry 是公司目前巨大的财务负担。该部门在2023财年录得70亿美元的营业亏损，2022财年亏损52亿美元。2025年第一季度，该部门在47亿美元的收入（绝大部分为内部收入）基础上，录得23亿美元的营业亏损。这些巨额亏损主要源于为实现“四年五个节点”目标而进行的庞大研发投入、昂贵EUV光刻设备的折旧和启动成本，以及过去在技术决策上的失误（如延迟采用EUV技术）所导致的成本结构劣势。

在2025年，Intel开始大刀阔斧改革：

• 新任CEO Lip-Bu Tan上任，聚焦成本优化与组织精简，计划裁员20%
• 加快18A工艺推进，2026年将推出Diamond Rapids（服务器）、Panther Lake（笔记本）、Nova Lake（桌面）等新产品
• 积极寻求美国政府政策支持，强化本土制造

机会和风险

Intel 翻身的机会，逆风翻盘

• 18A工艺如能顺利量产，将大幅提升Intel产品竞争力
• 先进的封装技术： 利用其在EMIB（嵌入式多芯片互连桥接）和Foveros（3D堆叠）等技术上的领先优势，为客户提供将不同芯片（chiplets）集成为一个高性能“系统级芯片”（System of Chips）的能力
• AI PC市场的兴起，为英特尔提供了一个最直接、最现实的增长催化剂。这是一个即将爆发的巨大市场。
• 在当前地缘政治格局下，Intel 能否成为战略性国家资产。Trump 美国政策倾斜、关税保护为Intel本土市场提供护城河。虽然他对 CHIPS 法案持否定态度，但整体上会用关税等，税收等手段扶持本土制造
• 当前股价处于历史低位，估值具备吸引力。PB 不到 1.0，是半导体企业里面最低的，MU 是 2.5， AMD 是 4.0， NVDA 高于 40. 反应了投资者对 Intel 盈利能力的极其悲观态度。

Intel 风险，是否会加速衰落

• 执行力堪忧，18A工艺量产存在不确定性，历史上工艺延期频发
• 全球市场份额持续被AMD、Nvidia蚕食，AI领域落后明显，Intel Foundry 被 TSMC 力压
• 虽然估值低位，但是价值陷阱。持续崩溃的毛利率、巨额的现金消耗和沉重的债务负担，描绘的是一家深陷困境的公司。高库存与需求疲软，短期盈利承压。
• 美国政策存在变数，特不靠谱从来就不代表确定性，地缘风险与供应链挑战加剧

如何对待

Intel正处于历史性的转型关口，有机遇，但曾经越辉煌的大船转型的包袱就越重，新的领导者有没有魄力和眼光抓住机会进行大刀阔斧的改革是关键。

听木的思考，作为一个半导体制造公司作为美国的战略性资产，下面有底部。同时 Intel Foundry 和 AI PC 是个期权，如果新 CEO 能够改革成功，弹性会很大，风险收益比目前看还可以，适合分批建仓，观察各种催化剂的进展。

你，会怎样下注？

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